铝期货于1992年在上海期货交易所上市，经过三十余年的发展，铝期货已经成为我国有色金属行业重要的风险管理工具。氧化铝作为电解铝上游主要原料，参与者众多，亟需市场化的定价机制，在铝期货近三十年的培育积淀之下，氧化铝期货上市呼之欲出。为此我们建信期货研究所推出《备战氧化铝期货上市系列专题报告》，本篇为该系列专题二，为大家详细展示氧化铝上游资源端铝土矿的全貌。有关氧化铝中下游产业链条的介绍将在专题三中详细阐述，敬请关注。
最新消息上，2023年5月20日，上海期货交易所起草了《上海期货交易所氧化铝期货合约》《上海期货交易所指定氧化铝厂库交割办法（试行）》，修订了《上海期货交易所结算细则》等6项业务规则。氧化铝交易单位为20吨/手；报价单位为元（人民币）/吨；最小变动价位为1元/吨；涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%；合约月份为1~12月；交易时间为上午9:00~11:30，下午1:30~3:00和上期所规定。
一、全球铝土矿资源分布：储量丰富，分布集中
铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅，是地壳中含量最丰富的金属元素。截至2022年，根据美国地质调查局数据显示，全球铝土矿探明储量接近280亿吨，基础储量约380亿吨，资源总量约在550－750亿吨，可以满足全球市场的需求近141年，远高于其他主要有色矿产可开采年限（图3）。且随着部分国家和地区不断发现新的探明资源，全球铝土矿供应并不存在短缺问题。尽管资源丰富，但在全球分布却极不均衡。从成矿带来看，主要分布在非洲、南美洲以及东南亚。
从国家分布来看，主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加、越南、印度尼西亚及其他地区，其中几内亚（储量74亿吨），澳大利亚（储量62亿吨），巴西（储量26亿吨）三国已探明储量占全球储量的60%左右。（表1）
具体来看，几内亚铝土矿主要是高铝、低硅型三水铝石，具有矿脉埋藏浅，矿石品位高，矿藏集中的特点，储量高达74亿吨，占比全球26.59%，其铝矾土矿和氧化铝的出口占出口总量的97%，是外汇收入的主要来源。因此，几内亚也被誉为“铝土之乡”或“铝土之邦”。
澳大利亚铝土矿是高铝型三水、一水混合矿，以红土型为主，品位较低，铁、硅含量高,但对铝土矿冶炼有害的可溶性硅含量低。主要位于澳洲的西南部，被认为是世界上最大的氧化铝生产地区，储量占比全球约23%。
巴西铝土矿是高铝、低硅三水铝石，三氧化二铝含量在45-55%，属于优质的三水铝矿，易开采但运输不便。巴西铝土矿储量位居世界第三，占比接近10%，主要分布在亚马逊盆地、米拉斯吉拉斯州和博苏斯笛卡尔达斯。
从矿石类型来看，全世界铝土矿主要分为三类：三水铝石，一水软铝石和一水硬铝石。如表1中列示，国外矿石多以三水铝石型为主，其次是一水软铝石型，而一水硬铝石型铝土矿极少。三水铝石型铝土矿具高铝、低硅、高铁的特点，矿石质量好，适合耗能低的拜耳法处理。我国则以一水硬铝石型铝土矿为主，在已探明的铝土矿储量中，一水硬铝石型铝土矿储量占全国总储量的80%以上，这种矿型高铝、高硅、低铁、难溶，矿石质量差，加工难度大，所以在生产氧化铝时多需要使用高温拜耳法或者烧结法。但我国的铝土矿也有优点，就是矿石里面AL2O3的含量比国外铝土矿高出15％左右，因此生产一吨氧化铝比国外节省铝土矿20％左右。但是综合衡量下来，我国矿石质量并不理想。
二、全球铝土矿贸易格局：主要流入我国
全球铝土矿贸易流向主要是从资源丰富地区向铝下游主产区域转移。如图4所示，我国作为氧化铝和电解铝产消大国，也是全球最大的铝土矿进口国，进口来源主要有几内亚、澳大利亚、印度尼西亚等国，马来西亚自2016年禁矿出口后，目前仅少量库存流向我国，巴西亦有一部分铝土矿进入我国。此外，乌克兰地区铝土矿进口主要来源几内亚、加纳和巴西；巴西和牙买加亦有一部分铝土矿出口北美地区。
三、我国铝土矿资源：丰度中等，分布集中，品味偏差
我国铝土矿资源丰度属中等水平，铝土矿分布高度集中，广西（4.9亿吨）、河南（1.44亿吨）、贵州（1.4亿吨）、山西（1.37亿吨）四个省的储量合计占全国总储量的90.9%。其中广西储量最多，为4.9亿吨，占比大约50%，其次是河南，储量为1.44亿吨，占比14.7%。
产量方面，2022年山西省铝土矿产量2422.9万吨，位居全国首位。广西紧随其后，铝土矿产量2386.69万吨。
铝硅比是指矿石中Al2O3含量与SiO2含量的质量比，一般用A/S表示。一般情况下铝土矿的铝硅比越高越好。目前工业生产氧化铝用铝土矿铝硅比要求不低于3.0-3.5。
铝土矿品质来看，南方铝土矿品质较北方更高。其中广西铝土矿铝硅比最高，且储量丰富，受环保制约影响较小，因此具备较强成本优势。北方地区铝土矿由于多年无节制开采，品味下滑严重，加上近年严格的环保政策，产量增速有限，且成本高于南方地区。
四、我国铝土矿进口依存度高
我国是铝矿资源的消费大国，虽本土有一定铝土矿资源，但数量质量在世界范围来看均不占优势。根据美国地质勘探局数据，2022年全球共探明280亿吨铝土矿中，我国只有9.8亿吨，仅占世界总探明储量的3.52%。2022年全球铝土矿产量为3.8亿吨，略低于2021年（3.9亿吨）。产量排名前三的国家分别是澳大利亚、中国和几内亚，分别占比26.32%、23.68%及22.63%，合计占比接近73%。其中中国铝土矿产量6780万吨，仅次于澳大利亚，排名世界第二。也就是说，我国铝土矿资源储量占比3.52%，但每年的产量占比却高达24%左右。
为了弥补铝矿资源的短板，我国每年需要从海外进口大量铝矿资源。2022年我国进口铝土矿12547万吨，对外依存度高达65%。根据海关数据显示，2022年我国进口铝土矿来源中，几内亚、澳大利亚、印度尼西亚分别占比56.1%、27.2%、15.1%，具体分别为7035万吨、3409万吨和1898万吨，基本包揽了我国的铝土矿进口市场，集中度较高；其他进口来源仅占1.6%，受限于世界铝土矿资源分布不均的现状，有希望成为我国新的主要进口来源国不多，未来或可与越南加强合作，以在一定程度上提高进口来源多元化。
为了改变对海外矿资源的过高依赖程度，我们国内的铝企将眼光聚焦在非洲的一片尚未“开垦”的小国土之上——几内亚。在2016年之前，我国与几内亚在铝土矿方面的合作几乎为零，2015年仅进口30万吨，而此前更无贸易可言（图11）。2016年马来西亚禁矿出口政策生效之后，我国自马来西亚铝土矿进口降至底部。但同时自几内亚的铝土矿进口开始猛增，到2022年我国自几内亚进口占总进口56%，超过澳大利亚成为我国最大的铝土矿进口来源国。
根据中国有色金属工业协会在2022年11月的表述，我国企业在几内亚、牙买加、加纳、圭亚那、斐济等国拥有铝土矿权益储量约80亿吨，海外铝土矿资源权益量居全球首位，有效弥补了国内铝土矿资源的先天不足。继赢联盟、中国铝业集团、河南国际等在几内亚成功开采铝土矿之后，2021年国家电投几内亚铝土矿项目也成功出矿并装运回国，我国在几内亚已有7个铝土矿项目投入运行，年产能超过1亿吨。作为全球最大的铝土矿进口国，从之前的单纯贸易进口，到目前40%以上来自海外权益矿山供应，有效保障了我国铝产业链供应链的安全。
从历史上来看，作为世界上最大的氧化铝和电解铝生产消费国，尽管我们对于铝土矿资源的需求连年增长，但由于全球铝元素储量丰富，国内铝企纷纷投资海外权益矿山，因此我国铝产业链最前端铝土矿的供应从未出现严重短缺问题，对终端电解铝价格的影响较为有限。不过几内亚、印度尼西亚都属于政策不稳定的国家，印尼在今年6月也将禁止出口铝土矿，并一度造成铝市场的波动。预计未来随着氧化铝期货上市，海外主要资源国政策风险或对矿端供应形成阶段性干扰，并进而加大氧化铝市场的波动。
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