浙商证券（601878）发布研究报告称，电解铝行业库存处于十年低位：低库存给予铝价强支撑，下行风险可控，周期底部的格局已经初步显现。截止到2023年6月底，期货所合计为58.52万吨;社会库存自2023年3月2日触及126.9万吨新高后拐头向下，去库趋势开启，截止到6月底，相较于最高点库存下降74.7万吨，降幅58.87%。2023-2025年间形成供需紧缺窗口期，供给缺口将增至306万吨，对标2021年，预计铝价上调空间将超过23000元/吨。
▍浙商证券主要观点如下：
中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，对相关政策进行以下解读：
核心受益1：“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”宏观环境向好，经济复苏预期强化，美联储或至加息末期，铝有望金融和商品属性双线正向推动，铝价得到降息和需求的双重助推，供给矛盾进一步激化，铝将开启更强劲的上行走势。
核心受益2：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”、“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”下游各类基建及房地产为铝的核心应用领域。全球建筑铝需求量为2130万吨，约占全球建筑铝需求的24.68%。
截止到2022年底，我国下游建筑铝型材的需求占比约为62.00%，，建筑铝型材产量达到1153万吨。房地产政策的进一步提振带来铝的核心需求释放，铝具有高需求弹性。
核心受益3：“积极扩大国内需求”“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”截止到2021年底，汽车、光伏、3C电子等领域需求约占中国铝型材总需求的16%，预计到2025年耗铝量需求增量能达到千万吨。其中新能源汽车领域耗铝量约475万吨，光伏耗铝量约287万吨，风电耗铝量约134万吨。
该行再次强调：
(1)电解铝行业库存处于十年低位：低库存给予铝价强支撑，下行风险可控，周期底部的格局已经初步显现。截止到2023年6月底，期货所合计为58.52万吨;社会库存自2023年3月2日触及126.9万吨新高后拐头向下，去库趋势开启，截止到6月底，相较于最高点库存下降74.7万吨，降幅58.87%。
(2)电解铝供给存在双重压制：国内电解铝产能的天花板放松的可能性小。2017年供给侧改革提出4467万吨/年的合规产能“天花板”，截止到2023年6月底，运行产能达到4158万吨，仅存在6.92%的缺口。结合近期国家出台的能耗政策，国内能耗导向趋严，产能政策定力较强，同时存在限电等因素造成的季节性减产，产能紧缩预期不减。
海外产能新增/复产的可能性小。电解铝新增产能主要集中在印尼地区，受制于电力配套设施难以迅速落地，这部分产能释放在2026年及以后，短期内电解铝难以释放较多供给。同时由于能耗高、效率低，目前欧洲等地仍在不断关停产能，仅2023年上半年德国Speira和PortlandAluminiumsmelter预计退出产能达到21.26万吨，复产意愿低。
2023-2025年间形成供需紧缺窗口期，供给缺口将增至306万吨，对标2021年，预计铝价上调空间将超过23000元/吨。
投资策略：
(1)能耗成本降低，电解铝利润上行。
2023年1-6月预焙阳极价格下降2750元/吨，长江港口动力煤价格下降230元/吨，电解铝成本降低约为2188元/吨。电解铝利润持续走阔，利好上游冶炼行业。建议关注：神火股份（000933）(000933.SZ)、云铝股份（000807）(000807.SZ)等。
(2)碳交易箭在弦上，绿电铝价值凸显。
2023年4月欧洲议会通过碳市场改革法案，预计10月开始碳关税调整机制(CBAM)试点，2023-2025年过渡期期间对电解铝直接排放二氧化碳收取碳关税，届时单吨电解铝成本增加600元/吨左右，国内电解铝行业纳入碳交易近在眼前，云南绿电铝配置价值凸显。建议关注：中国宏桥(01378)等。
风险提示
下游需求释放不及预期，经济复苏不及预期，国际宏观环境变化，国外产能扩张超预期，国内电解铝行业政策变化。