自 2020 年第一季度工业金属价格暴跌以来，资金经理对 CME 铜合约的仓位一直看跌，当时中国以及其他几乎所有国家都进入 covid-19 封锁状态。
伦敦金属交易所 (LME) 铜价仍远高于其 2020 年 3 月低点 4,371 美元/吨。目前的交易价格为 7,700 美元，也远低于 2022 年 3 月的峰值 10,845 美元。
对西方经济衰退的担忧正在加剧，而中国承诺的由刺激措施驱动的反弹正受到滚动冠状病毒限制的限制。
被动基金已经从金属市场的多头中撤出资金，系统性基金在追逐 LME 范围内的价格下跌势头时积累了空头头寸。
熊队进攻
截至上周二（7 月 5 日）收盘，基金经理净空头 CME 铜合约 26,497 份合约，这是自 2020 年 covid-19 崩盘以来的最高空头信念。
基金已将直接多头头寸从 4 月份的峰值 76,837 手减少至 39,465 手，同时将空头押注从 34,837 手提高至 65,962 手。
其中许多基金是系统驱动的，对技术信号和动量指标做出反应，这意味着它们的定位通常与价格发展共生。
许多分析师警告称，铜在技术上处于超卖状态，因此可能会在任何技术修正甚至下跌动能丧失的情况下重新调整仓位。
完美的熊风暴
然而，更大的前景仍然黯淡。
高能源价格对欧洲和美国之前强劲的制造业活动产生了寒蝉效应。
中央银行正在提高利率以应对通胀压力，这对所有风险资产来说都是个坏消息。而且美元超强，这对于铜等以美元计价的金属来说尤其是坏消息。
工业金属已直接成为经济衰退交易的目标，并以清算跨商品指数头寸的形式间接成为目标。
高盛(Goldman Sachs)的数据显示，两大商品指数——彭博商品指数和标准普尔 GCSI——已从各自的 2022 年高点下跌 18.0% 和 16.5%。
由于对全球经济放缓的担忧加上市场剧烈波动，导致交易利润痛苦和紧张不安，重量级被动基金一直在退出该行业。
高盛估计，由于极端交易条件迫使更多参与者退出市场，自年初以来，商品指数管理的资产下降了 24%。（“大宗商品因担心经济衰退而超卖”，2022 年 7 月 7 日）
金属退出
铜总是对宏观情绪的变化高度敏感，“医生”长期以来一直被视为全球增长的代表。
据 LME 经纪商 Marex 称，LME、CME 和上海期货交易所这三个主要交易场所的投机流动都看跌，该公司认为集体仓位规模已经超过 2020 年的水平，现在是 2014-2015 年以来的最大规模。
然而，它不仅仅是铜。
由于对需求放缓的担忧和迅速恶化的技术面，资金一直在退出所有 LME 金属市场。
铜和镍受到的打击尤其严重，2022 年初的投资基金净多头现在几乎完全消失。
镍在基金界的失宠也是 LME 3 月 8 日暂停市场和随后取消交易的结果。
就基金对镍的参与消失而言，LME 特定的清算可能与更广泛的风险规避衰退交易相结合。
铝和锌多头头寸已大幅减少，但程度不一。
这两种金属的特点都是中国以外的现货市场吃紧，这是由于冶炼厂因能源价格高企而减少，尤其是在欧洲。
但该银行表示，虽然铝价正在“挖掘其成本曲线”，但引用花旗分析师的话，锌尚未出现，这使其容易受到进一步基金清算的影响。（“自由落体中的金属：接下来会发生什么？”，2022 年 7 月 6 日）。
所有改变
分析师们已经从几个月前担心是否会有足够的供应转向挖掘他们原来的生产成本曲线，这告诉你上个季度发生了多大的变化。
价格和预期的波动性将继续存在，因为铜和朋友们仍然受制于短期消息流，在克里姆林宫所谓的乌克兰“特殊军事行动”之后，这种消息流通常变化迅速且不可预测.
然后是许多金属市场的低库存问题，这与空头基金进行宏观交易形成了潜在的微观冲突。
金属市场在季节性平静的夏季月份交投清淡，为更多动荡奠定了基础。