一、电解铝价格回顾：今年受疫情影响，电解铝价格在上半年经历了大起大落，从均价来看1-4月处于持续下跌中，而5-6月价格重心迅速反弹，正是在国内疫情缓解后铝价的大幅上涨，带动电解铝冶炼利润有了较大的提高，根据阿拉丁统计，6月行业平均盈利水平在1255元/吨，目前（7月）这一利润水平已经上升至1500元/吨以上，主要原因一方面是现阶段库存处于较低的水平，另一方面市场也是对中国经济以及铝的需求较为有信心，其实放长时间维度来看，近一年多以来，电解铝行业仅有三个月是处于平均亏损状态，那么如此长的盈利时间也归功于供给侧改革的实施。
二、供需分析：首先从供应端来看，根据阿拉丁统计，截至2020年6月底全国建成产能为4149.1万吨，运行产能3720.1万吨，日均产量在10万吨以上。这其中主要的贡献就是云南地区的电解铝项目，建设速度较快，一方面是高利润的刺激给予企业动力，另一方面地方的招商情况也比较好。尽管国内发生疫情，但电解铝生产整体受影响不大，日均产量在3-4月微调后已恢复上行态势，减产主要集中在3-4月份，截止4月中旬，确定减产规模在60万吨左右，主要集中在辽宁忠旺、广西翔吉和甘肃东兴，其中辽宁忠旺和甘肃东兴是因为成本较高导致减产，而广西翔吉则是因为意外事故。随着铝价的回升，近期复产产能也在增加，包括固阳新恒丰、河南万基、豫港龙泉、新疆信发和重庆国丰等。那么展望下半年新产能投产进展如何，从全年角度来看，2020年预估有312万吨的产能要投产，但根据实际情况，认为云南地区其亚和宏泰产能释放有限，内蒙古地区华云新材料、创源金属以及白音华同样存在不确定性，综合考虑预计全年有260万吨产能能够投出来。
除了整体产能投放外，认为铝厂的铸锭比例非常值得关注，自年初以来，铝厂铸锭比例快速提高，主要受春节和疫情影响，但进入三月下旬，铸锭比例便快速下降，目前铝厂的铸锭比例在25%-27%区间。库存方面，根据阿拉丁统计，目前铝锭库存已由高位的160多万吨下降至70万吨的水平，这其中除了消费确实明显转好外，铸锭比例的大幅下降也产生重要影响，在目前期货市场重点参考库存变化来评估消费的背景下，这一因素对价格的影响显得尤为重要。
其次来看消费端，目前房地产和汽车两大主要消费板块都有回暖态势，1-5月同比降幅明显收窄，但认为房地产带动铝消费的亮点不足，尤其在国家坚定“房住不炒”的政策下，虽然前两年推行铝模板，但由于铝模板可以重复使用，所以市场饱和度将越来越高。汽车领域则表现不错，6月估算汽车带动铝消费可达到26万吨。分板块来看，预计全年铝消费较好的板块有包装板块（包括食品、医药等）、电力板块（特高压、通信基站等），分别带动消费增长1%和6.5%，其余家电板块、电子板块以及机械设备板块预计分别带动0.8%、0.5%和1.2%，而房地产和出口预计将形成拖累，分别下降0.7%和10%左右。
其中对出口是尤为不看好，1-5月我国铝及其制品出口同比下降了63.9万吨，如此大的降幅是近几年来少有的情况，分项来看，未锻轧铝材及铝合金都明显下降，同时进口量有明显增加，在进出一增一减的情况，未来也给国内供应造成一定压力，尤其是在四季度国内电解铝产能投放后，压力比较大。
综合供需两端来看，1-6月国内电解铝产量为1812.6万吨，而消费量为1791.9，过剩量为20.7，全年来看，预计2020年电解铝产量为3690万吨，同比增长3.27%，消费量为3649万吨，同比下降0.85%，全年过剩量在43万吨左右。
三、电解铝成本和利润：首先我认为电解铝的成本是至关重要的，铝价多年主要就是围绕成本波动，供需则是决定围绕成本上下的幅度，因此成本是判断未来价格的重要标尺。根据测算，上半年电解铝利润经历了大起大落，从年初盈利状态到最低亏损近1000元/吨，再到目前盈利超1000元/吨，根据阿拉丁计算，6月份全国电解铝加权平均完全成本为12557元/吨，对应6月铝现货均价13812元来看，全行业仅有2.7%的产能出乎完全成本亏损。
从成本结构来看，目前电解铝生产原材料中，氧化铝、预焙阳极的价格都已经触及底部即将迎来反弹，尤其是氧化铝价格，近期中铝公布旗下氧化铝厂弹性生产后，氧化铝价格快速上涨，目前已经回到2400元/吨的水平，而阳极方面，7月魏桥采购价已经较上月基础上加80元/吨，电价方面则预计将保持稳定，动力煤(557, -1.60, -0.29%)则也面临上涨，整体来看成本端将迎来上升周期。
氧化铝方面，从近三年情况来看，氧化铝价格整体处于下跌趋势。通常来讲，电解铝价格领先氧化铝价格变动一个月左右，近期在铝价大涨后，氧化铝反弹则较慢，这与行业变化也有一定关系，近年来氧化铝生产商的协调沟通减少，对氧化铝价格的控制力下降，此次也是中铝率先进行弹性生产后，引起氧化铝价格快速反弹。从氧化铝产能产量来看，截至6月底，阿拉丁统计全国氧化铝建成产能8562万吨，运行产能6575万吨，日均产量18.4万吨，处于较低的水平，主要原因在氧化铝正经历近年来少有的亏损情况，根据测算，6月份全国氧化铝加权平均完全成本为2233元/吨，与当月2246元/吨的氧化铝均价，行业利润仅为13元/吨，约41.42%的运行产能处于完全成本亏损。不过近期国内铝土矿价格回落，而海外铝土矿价格稳定的情况下，使得山西、河南地区的氧化铝成本与山东地区差异逐渐收窄，这也导致部分前期进行进口矿生产线改造的氧化铝厂陷入困境。
对于氧化铝的供需情况，上半年的供需紧缺的格局将在下半年好转，预计2020年全年氧化铝产量为6980万吨，净进口量为360万吨，消费量则有7366.4万吨，整体处于小幅短缺状态。
四、后市预测：对于铝价后市的发展，认为利多的因素主要有两方面，一是房地产和汽车数据的持续恢复，带动需求转好且有可能超预期，另一方面来源于成本的上移，氧化铝、预焙阳极的原材料价格均止跌回升。而利空方面，包括出口受阻而进口增加、行业利润可观下电解铝新项目投复产积极性高、高利润的持续性存疑，此外铝行业的“铝价恐高症”也是一个不利因素。综合来看，铝价上涨空间不大，整体将处于高位震荡，价格中心在14000-14500元/吨。